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VC本垒打:全球风投史上最成功的28笔投资案例(上

来源:新2娱乐官网 时间:2018-09-30

  在风险投资中,获得的回报遵循帕累托原则(Pareto principle)——80%的收益来自20%的交易。

  在风险投资中,获得的回报遵循帕累托原则(Pareto principle)——80%的收益来自20%的交易。伟大的风险投资家心里很清楚,在获得这些胜利的时候,他们要承受很大的损失。

  顶级风险投资公司Andreessen Horowitz的克里斯·迪克森(Chris Dixon)称其为“贝比鲁斯效应”(Babe Ruth effect),灵感来自于上世纪20年代的传奇棒球运动员贝比·鲁斯,他虽然有过不少的三振出局的情况,但也造就了压倒性的记录。

  同样的,风投们也很努力,偶尔会打出“本垒打”。这些胜利通常会弥补之前所有的损失,然后给基金带来巨额收益。

  Union Square Ventures的弗雷德·威尔逊(Fred Wilson)最近写道,这意味着每个基金至少需要两笔10亿美元的退出:

  “如果你围绕着我们的目标——投资高影响力的公司,给基金带来收益——进行数学计算的话,你会发现我们需要在这些公司价值10亿美元或更高的时候退出,”他写道。“ 退出非常重要。”

  为此,我们从网络档案、书籍、S-1文件、创始人访谈、CB Insights平台等地方提取数据和信息。

  对于每家公司来说,我们都深入挖掘了它们在IPO和收购之前公布的惊人数字、增长背后的驱动因素以及最重要投资者的角色。下面,我们将向你展示我们对每个具体案例的分析。你将了解到:

  WhatsApp早些时候决定,只与一个投资者红杉资本(Sequoia Capital)合作,红杉资本向该公司一共投资了6000万美元,最后获得了30亿美元的巨额回报。

  Facebook的指数式增长为Accel Partners等早期投资者带来了巨额回报。就连给Facebook写了第一张支票的彼得·泰尔( Peter Thiel ),后来因为担心公司估值过高,在Accel保持对Facebook的信心的同时,缺席了下一轮投资。

  Groupon从一个社交活动平台转型为一个本地交易聚合平台,为联合创始人、董事长和最大股东埃里克·莱夫科夫斯基(Eric Lefkofsky)带来了巨额回报。

  Snapchat与A轮投资者Benchmark Capital Partners建立了紧密的合作关系,因为它摆脱了人们对Snapchat早期的看法,即它只是一个时髦的“约炮”应用程序。

  UC被投资者阿里巴巴收购,因为他们提供的服务将帮助阿里巴巴将自身估值提高三倍。

  阿里巴巴随着互联网的早期发展而成长,帮助其早期投资者孙正义成为现在软银集团的董事长、日本首富、科技巨擘。

  京东进军主要市场的时候,承担了巨大的风险,其投资者今日资本,通过帮助京东度过困难的财务时期,获得了24亿美元的回报。

  Zayo成为光纤行业的巨头,为投资者Columbia Capital创造了4.8亿美元的回报。

  Mobileye在耶路撒冷建立了一家成功的公司,并从高盛等投资者那里筹集资金。

  中芯国际用一个经验丰富的团队在快速增长的国际市场上建立了一家半导体公司,为投资者New Enterprise Associates创造了巨额回报。

  美图认识到,本地性的细微差异是公司提供的产品的价值所在。其早期投资者创新工场(Sinovation Ventures)在其IPO中获得了40倍的回报。

  谷歌在Kleiner Perkins Caufield & Byers的帮助下,经历了互联网泡沫的破灭。即使在市场暴跌的情况下,后者仍然坚持早期投资。

  Twitter之所以选择与Union Square Ventures合作,是因为后者对Twitter的发展和潜力有清晰的认识,这得益于其投资理论和坚定的信念。

  Zynga以70美元的估值IPO,创造了社交游戏公司上市的历史,并为Union Square Ventures等早期投资者带来了巨额回报。

  Stemcentrx制定了计划,将不可预测的生物技术行业的风险降至最低,获得了Founders Fund的关注和投资。最后,其获得了102亿美元的退出估值。

  Workday创始人阿内勒·布斯里(Aneel Bhusri)利用自己在Greylock Partners担任高级合伙人的经历,最终在Workday进行IPO时为这个投资公司赚取了9倍的回报。

  Rocket Internet,一个位于德国的孵化器,获得了超过15亿美元的私人市场投资,最后为瑞典控股公司Kinnevik带来了巨额回报。

  趣店是中国另类借贷领域的早期参与者。该公司在成立四年内就达到了79亿美元的估值,34岁的首席执行官罗敏取得了显著的胜利。

  Acerta Pharma秘密研发了套细胞淋巴瘤(MCL)药物,完成了其突破性药物的承诺,在经过两轮安静轮投资后,就获得了40亿美元的估值。

  Nexon,一个游戏巨头,与其西方竞争对手Zynga同时上市,虽然对风险投资的依赖要少得多,但支持者也从中获得了巨额回报。

  Zalando是Rocket Internet的创始人萨米尔(Samwer)兄弟的另一个主要退出项目。两家公司在同一周上市,被称为“德国科技十年来最大的一周”。

  神州优车与战略合作伙伴一起进入到了快速增长的网约车领域,2016年,其以55亿美元的估值上市,是当年中国科技公司规模最大的IPO。

  Webvan要通过互联网改变食品杂货购买的方式,吸引了投资者,虽然最终破产了,但在互联网繁荣时期,该公司以48亿美元的估值成功上市。

  注:除非特别说明,否则下文讨论的“回报/收益”是根据公司在IPO或收购时的名义估值计算的。

  直到现在,Facebook在2014年以220亿美元的价格收购WhatsApp,仍然是有史以来对风投支持的公司最大的收购交易。这对于WhatsApp唯一的风投红杉资本来说,这是一个巨大的胜利,其6000万美元的投资变成了30亿美元。

  红杉的成功建立在它与WhatsApp创始人布莱恩·阿克顿(Brian Acton)和简·库姆(Jan Koum)的独家合作关系上。

  通常,早期投资者将资金投入一家公司时,他们会希望引入更多投资者,以鼓吹“风口”,并验证其投资的正确性。创业公司经过几轮的融资,最后可能会引入5到6家不同的风投公司。这种情况非常普遍。

  WhatsApp和红杉资本采用了不同的策略:红杉是2011年WhatsApp进行的800万美元A轮融资的唯一投资者,当时,公司的估值为7840万美元。

  WhatsApp的创始人们被认为是反传统的。例如,在公司早期,他们写了一封反对广告的宣言,称他们永远不会通过在服务中投放广告来赚钱,因为这会破坏用户体验。

  因此,他们只选择一家风险投资公司作为外部资本来源,只筹集6000万美元的外部股权融资,并不令人惊讶。

  而红杉,则坚信WhatsApp的前景必定是光明的,尽管应用在扩展到数亿用户时,收入还是微乎其微。

  当风投以这种信念进行投资时,就会获得很大一部分的股份——而不是与其他风投公司挤在一起去完成相关的交易。

  例如,在Twitter在筹集6000万美元融资的时候,它已经吸引了十几个外部投资者。在退出时,其A轮融资的领投者Union Square Venture仅拥有Twitter5.9%的股份。

  红杉的成功历史和雄厚的财力,帮助它击败了微型风险投资基金Felicis Ventures和其他机构。在2011年4月,红杉投资了WhatsApp 800万美元A轮融资后,2013年7月又追加投资了5200万美元。

  当红杉以15亿美元的估值追加投资5200万美元时,WhatsApp的收入为2000万美元,收入与估值比相差75倍。

  这种做法得到了回报。当Facebook以220亿美元收购WhatsApp时,红杉的投资总额为6000万美元,拥有大约18%的股权。价值超过了30亿美元,总体回报为50倍。

  对于红杉来说,WhatsApp被Facebook收购,在另一重意义上也是一个令人满意的胜利。

  十年前,马克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)在肖恩·帕克(Sean Parker)的怂恿下,对红杉资本的合伙人迈克尔·莫里茨(Michael Moritz)怀恨在心,在与红杉进行的一场会议上故意迟到。

  这次会议只是个恶作剧——扎克伯格从未打算让红杉投资Facebook。他穿着睡衣来到这里,展示主题为“你不应投资的十大理由”PPT幻灯片。

  “我认为我们真的冒犯了他们,现在我对此感到非常抱歉,”扎克伯格后来告诉记者大卫·柯克帕特里克(David Kirkpatrick)说。

  把WhatsApp卖给马克·扎克伯格,赚了30多亿美元,不仅削减了那段记忆带来的痛苦,也缓解了没有被邀请投资另一个最热门的风险投资交易——Facebook——带来的遗憾。

  即使在2010年出售了5亿美元的股票,当Facebook在2012年上市时,Accel所持的股票价值也达到了90亿美元,这给Accel Partners带来了巨额的投资回报。这一赌注使Accel IX基金成为有史以来表现最好的风险投资基金之一。

  这对于Facebook的第一位投资者彼得·泰尔来说也是一个巨大的机会,但他后来错过了。

  2004年,泰尔以50万美元的种子投资成为 Facebook 的外部董事会成员。当时,Facebook拥有泰尔称之为“非常合理的估值”和大约100万用户。

  泰尔亲眼目睹了Facebook的空前流行。因为觉得公司被高估了,他没有和Accel和Breyer一起进行后续的投资。Facebook在泰尔进行了最初投资的8个月后,就开始了后续的A轮融资。这个时候,泰尔(以及硅谷的大部分人)认为Accel的估值太高了,远远超过了预期。

  事后来看,Facebook进行IPO时的估值是非常便宜的,尤其是与后来的Twitter和Snap相比。

  泰尔后来在Facebook称,这是他长这么大犯下的最大的错误——这个错误教会了他如何看待一家“看上去”被高估的公司。正如他后来所写的:

  “一般情况下,我们的生活经验是非常线性的。我们大大低估了指数级的东西......当你的估值大幅上涨时,很多甚至是大多数风险投资机构往往会认为,这种升值幅度太大,从而他们会低估它。”

  尤其在今天,很难看出Facebook是如何被“高估”的。虽然Facebook的20亿活跃用户令人印象深刻,但该公司早期的指数式增长更令人印象深刻。

  另一方面,想象一下,从2006年C轮融资的潜在投资者的角度来看Facebook的月度活跃用户增长情况。

  截至到2006年,Facebook的用户大约有1200万,当时它仍然专注于大学市场。鉴于每年秋季有1500万至2000万人上大学,如果Facebook继续留在学生领域,它仍然有一个合理的增长机会。但当它被引入到更广泛的世界中时,可能会失败。

  投资者无法知道人们毕业后会留下来。他们不知道它会在学生群体之外流行,后来又在其他国家流行。这就是为什么,当Accel和Breyer以8750万美元的估值进行投资时,泰尔和其他机构会认为它似乎被高估了。

  对于泰尔而言,事后看来,Facebook 的增长并没有遵循一个可预测的线性模型。事实上,它是呈指数增长的。

  “每当一家科技创业公司在顶级投资者( Accel counts )的领投下完成一轮估值非常高的融资时,它通常仍被低估。新一轮融资中估值增长越陡,价值被低估的可能性就越大,”泰尔后来写道。

  当你有坚定的信念时,你可以做任何你需要做的事情,来尽可能地让自己处于有利条件下——就像埃里克·莱夫科夫斯基在帮助建立Groupon之后所做的那样。

  自谷歌在2007年上市以来,Groupon在2011年的IPO是美国网络公司规模最大的一次IPO。Groupon的估值接近130亿美元,IPO筹集了7亿美元资金。

  在 Groupon 交易的第一天结束时,早期投资者New Enterprise Associates 14.7%的股权价值约为25亿美元。但是,这次IPO的最大赢家是Groupon的最大股东埃里克·莱夫科夫斯基。

  莱夫科夫斯基是Groupon的联合创始人、董事长、投资人和最大股东。他通过各种私人投资工具和管理角色,在 Groupon 的交易双方都占据了一席之地。他这样做是有争议的。但是,最终他拥有该公司21.6%的股份。当Groupon于2011年上市时,他的这些股份价值为36亿美元。

  这一切都始于莱夫科夫斯基帮助 Groupon 走出困境。他第一次遇到Groupon的联合创始人安德鲁·梅森(Andrew Mason)的时候,梅森在为其做合同工作。2006年,梅森告诉莱夫科夫斯基他有一个想法,即建立叫做 Point 的众包投票网站。

  2007年,莱夫科夫斯基和布拉德·克威尔(Brad Keywell)以100万美元的价格收购了The Point。到2008年的时候,The Point的处境十分困难。莱夫科夫斯基注意到,一些用户使用该平台组团购买一些东西,并从中获得折扣。他认为,这种一次性的使用案例可以衍生出一个更成功的业务。莱夫科夫斯基帮助梅森将The Point转型为我们熟知的Groupon的公司。

  在IPO时,莱夫科夫斯基持有了公司21.6%的股份,是第二大投资者New Enterprise Associates的1.5倍,是联合创始人兼首席执行官安德鲁·梅森(Andrew Mason)的2.8倍。

  作为联合创始人、董事长和最早的投资人,莱夫科夫斯基在公司中承担了多元化的角色,并得到了巨额回报。

  莱夫科夫斯基很早就兑现了他的部分股份。在1.3亿美元的C轮融资中有1.2亿美元和9.5亿美元+ D轮融资中的8.1亿美元,都用在了现有股东股票的赎回上。

  莱夫科夫斯基通过他的两个投资工具,Green Media LLC和600 West Partners II LLC获得了其中3.86亿美元的资金。更重要的是,他只为这些股票支付了546美元。在IPO前把几百美元变成了几亿美元的股票,使他后来在IPO时获得了数十亿美元的回报。

  莱夫科夫斯基同时作为联合创始人和投资人的立场,可能听起来像是一种不寻常的策略,但“为双方效力”实际上是硅谷的一项长期做法。在上世纪90年代,这是Kleiner Perkins Caufield&Byers与电信公司Cerent取得巨大成功的关键。

  当思科在1999年收购Cerent时,这笔作价69亿美元的交易,是截止当时对科技公司的最大收购。而对于在这个公司投资了800万美元的Kleiner Perkins Caufield&Byers来说,这带来了数十亿美元的回报。

  然而,没有一家投资者的回报好于Kleiner Perkins Caufield&Byers,在交易达成后,其持有的30.8%股份价值约为21亿美元。

  由于Kleiner Perkins的声誉和交易流程, 科斯拉认识了硅谷最好的工程师,加上他对市场需求有敏锐的认识。Cerent的想法实际上是他在办公室中想起来的,他只需要找到合适的人来执行它而已。

  这是从拉吉·辛格(Raj Singh)开始的,他于1996年来到Kleiner Perkins Caufield&Byers,提出了一个专门针对Java的计算机芯片的想法。投资了辛格以前的公司NextGen的科斯拉对这个想法只是“不冷不热”。他想向辛格推销另一个想法。

  “科斯拉先生告诉我,Java中赚不到钱,但我们谈论了做一个(光学)硬件盒,”辛格回忆说。

  科斯拉认为,互联网流量的急剧增长,将为能够处理大量语音和数据的设备创造市场。

  从他作为风险投资人的经历,以及来自Kleiner办公室的各家公司的经历中,他都能看到电信网络正在发生这种变化。为连通性问题提供更好的解决方案——更便宜、更灵活、可以满足日益增长的需求——是一个机会。

  Cerent的技术所做的是,帮助连接长途通信线路和本地电话和数据网络。这使电话公司传输数据的速度更快、更容易。

  根据互联网系统协会的研究,随着互联网主机数量的增加,对高效光网络技术的需求也是如此。

  Kleiner Perkins在1998年的投资,标志着光学技术泡沫的开始,在这泡沫中,公司的估值暴涨,投资流动性变强。辛格和科斯拉为公司的其他部门配备了人手,在两年后,思科以69亿美元的价格收购了这家公司。

  莱夫科夫斯基(与Groupon)和Kleiner Perkins(与Cerent)都能够赢得如此巨大的胜利,部分原因在于他们在投资中扮演了实际操作的角色。通过这样做,他们能够把自己处于有利的条件下。

  当Snap于2017年3月以250亿美元的估值上市时。这是自1999年以来,投资机构从社交媒体和即时通讯公司退出时的第二高估值。

  拉斯基之所以能够建立这种关系,在某种程度上是因为斯皮格尔和Lightspeed之间的争议,这在早期创业公司、雄心勃勃的创始人和经验丰富的风投们中并不少见。

  Benchmark在Snapchat上的成功,关键在于该公司能够超越大部分人对这个应用程序的看法。在别人从中只看到“一时流行”的时候,他们看到了一家公司。

  直到2013年,Snapchat还被认为只是大学生之间互相发送裸照的应用程序。《彭博商业周刊》在那年早些时候,对Snap做了一个专题报道,文章中包含了一张GIF图,显示了几秒钟后消失的猥亵照片。

  尽管公众和媒体低估了Snapchat的成就,但米奇·拉斯基和Benchmark看到了一些非常有趣的事情。当他们与人们谈论他们使用的社交媒体时,他们听到Snapchat与Facebook、Instagram和Twitter等公司相提并论。

  在了解了更多关于该公司及其创始人的信息之后,Benchmark确信,这个所谓的“约炮”应用程序,拥有一个光明的未来。

  “在Benchmark,我们寻找想改变世界的企业家,而埃文和波比(Bobby)当然有这样的雄心壮志,”拉斯基后来在他的博客中写道,“我们相信,Snapchat可以成为世界上最重要的移动公司之一,Snapchat最初的势头——用户每天分享6000万次“snaps”,到目前为止已经超过了50亿次——支撑着这个信念。”

  “Snapchat的快速增长,让我们想起另一款移动应用程序——Benchmark在早期阶段投资过,并从中获得了回报——Instagram,”他补充道。

  对于像Upfront Ventures的马克·苏斯特(Mark Suster)这样的前期投资者来说,Snapchat与非法活动的关联太多了,是它难以克服的弊病。

  “我刚才(也许是6个月前)看到了一个名为TigerText的项目,”苏斯特后来在他的博客上写道。“这是一个让‘文本自动消失的应用程序’,创始人告诉我,他们给这家公司起了这个名字,是因为这个想法源自于泰格·伍兹( Tiger Woods )是如何被发现欺骗妻子的,因为他的所有情妇都保存了他的短信......当我第一次讨论Snapchat时,这个描述在我脑海里非常清晰。”

  苏斯特不想支持Snapchat,因为它看起来就像是主要受众用来欺骗丈夫的应用程序。他承认这是想象力的失败,是一个错误。

  “人们认为,色情是许多新型的互联网服务的第一个用例,有时它就是这样的,”Altimeter Group的苏珊·埃廷格(Susan Etlinger)最近告诉《纽约时报》。然而,这并不一定意味着色情将是唯一的、甚至是主要的用例。

  Snapchat最早的成功是,斯皮格尔意识到应用程序的使用量在Orange County的一所小型中学里,每天早上8点到下午3点之间都在激增。这是因为斯皮格尔的母亲告诉了他的表弟,一个学校的学生,关于这个应用的事情。它从那里传播开来——用斯皮格尔的话说,孩子们把它当作“课堂上传字条的数字版本”。

  那是拉斯基和Benchmark投资的应用程序——不是一个“约炮”的应用程序。是一个即使在早期阶段,也有不可否认的病毒式传播和用户高参与度的应用程序。

  Accel在Facebook上的成功和Benchmark在Snap的成功,证明早期提出高额报价,并积极引导投资走向成功可能是一个很好的策略。

  然而,正如我们从King Digital Entertainment的例子中所看到的那样,这种投资并不总是遵循线性路径的。

  早些年,King在2014年的IPO受到热捧。King计划,以总估值为76亿美元出售2220万股份。当时,该公司的估值接近71亿美元,每股22美元。

  Index Ventures在2005年投资了King,不久之后兑现了其8%的股份,获得的回报约5.6亿美元。

  Apax Partners也在2005年首次投资了King Digital。当时,该公司还没有从2003年濒临破产的状态中走出来,离推出其最大的现金牛游戏《糖果粉碎传奇》还有9年的时间,风险投资市场,仍旧有着几年前互联网泡沫破裂的“后遗症”。

  在这些因素的综合下,Apax获得了King Digital的巨额股权,为45% 的股份支付了大约3600万美元。

  2012年,King Digital推出的《糖果粉碎传奇》大受欢迎。在当年年底,应用的下载量超过1000万。在两年后,它的日活用户达到了9700万。

  在公司2014年IPO时,Apax的股权价值约为2005年的100倍。这是Apax迄今为止最成功的投资。

  这一增长引起了Activision的关注,Activision是以《使命召唤》(Call of Duty)和《吉他英雄》(Guitar Hero)等游戏而闻名的大型游戏制作商。2015年,Activision联系Apax,询问其是否会考虑出售其在公开交易中所持的King的股票。

  然而,Apax不仅仅想要出售:该公司看到了整体收购King的可能性,其44%的股份使其在这笔交易中有重大发言权。Apax将King的首席执行官带进了与Activision的对话中。最后的交易价格要超过King的股价。

  Apax通过积极参与谈判,从而在从King的退出中获得了最大化的投资收益。

  阿里巴巴收购UCWeb与这笔交易有一些相似之处:一个投资者(阿里巴巴)随着时间的推移,增加了其所持有的该公司的股份,并获得了更大的影响力。关键的区别是阿里巴巴没有出售他们的投资; 相反,这位投资者自己收购了这家公司。

  2014年,阿里巴巴收购移动浏览器公司UC,是截止到当时中国规模最大的互联网交易。这笔交易对 UC 的估值约为47亿美元。然后,它帮助阿里巴巴在移动领域中占据了一席之地,并将其估值从800亿美元提高到2300多亿美元,增长了3倍。

  在此次交易之前,UC首席执行官俞永福曾宣称,未来不会听到UC被谁收购,而是UC收购了谁。阿里巴巴创始人兼首席执行官马云花了多年的努力才改变了这一点。

  从2008年到2014年的6年间,阿里巴巴通过战略性的投资数亿美元,最终累计持有UC 66%的股份,与UC建立了合作关系。最后,这种关系得到了回报。

  最早投资UC的是晨兴资本和联创策源,它们在2007年共同投资了UC 1000万美元的A轮融资。

  此外,UC还为还为中国电信公司提供定制移动浏览器和咨询服务。但俞永福决定出售盈利的B2B部门,以便公司能够更加专注于消费者技术。

  2008年,马云和俞永福第一次见面。阿里巴巴于2009年参与了该公司1200万美元的B轮融资。2013年3月,阿里巴巴再次投资约5.06亿美元;2013年12月,又投资1.8亿美元。完成了这些交易后,阿里巴巴获得了UC公司66%的股份。

  很快,关于晨兴资本想要退出的谣言出现了,称百度正在寻求收购他们持有的股份。

  到2013年,UC已经成为中国市场上无可争议的顶级移动浏览器,关于其要被收购传言不断。

  俞永福告诉媒体,尽管有传言,但UC没有出售的意愿。据报道,他拒绝了百度提出的估值约8亿美元的报价。相反,他坚持认为UC将收购其他公司。

  不过,到2014年,阿里巴巴将拥有UC三分之二的股权,马云获得了董事会席位。当时,这家移动浏览公司被认为是中国“最后一个良好的收购标的”。

  “在业内的所有人当中,马云是极具有战略眼光的人之一,”俞永福当时告诉The Next Web。几个月后,马云提出了直接收购该公司的提议,两个月之后,交易最终敲定。

  当被问及为什么在多年反对被收购后,接受了阿里的收购时,俞永福告诉记者,他信任马云:“我们有着相同的愿景和梦想。”

  此次收购对阿里巴巴来说是一个强有力的战略举措。在IPO时,阿里巴巴明确表示,移动通信的崛起是它需要考虑的问题。如果它不能适应,阿里巴巴将会被移动服务更强大的公司所取代,比如腾讯和百度。

  阿里巴巴收购UC,对百度的盈利业务造成了巨大的影响。此前,百度是UC移动浏览器的默认搜索引擎,从中受益匪浅。

  最后,这次收购似乎也有助于帮助即将IPO的阿里巴巴向投资者证明,阿里巴巴知道自己的短板,并正在积极努力地去填补。虽然收购UC并不是唯一的影响因素,但阿里巴巴的估值确实从2012年的350亿美元飙升至2014年IPO的1680亿美元。

  阿里巴巴成功收购UC,关键在于马云与该公司合作了6年,已经成为了其值得信赖的合作伙伴。他是一个从一开始就看好UC的人,而不是后来被UC的成功中吸引而来的人。他也是一个懂得在新兴市场建立公司需要做哪些工作的人。

  2014年,阿里巴巴在IPO时出售了220亿美元的股票,这是有记录以来最大的IPO。14年前的2000年,日本电信巨头软银投资2000万美元获得了阿里巴巴34%的股份。这次IPO中,阿里巴巴以2310亿美元的市值收盘,软银持有的阿里巴巴的股份市值超过600亿美元。

  软银投资时,阿里巴巴还没有收入,也没有形成商业模式。软银创始人孙正义之所以做出投资决定,是因为他知道互联网即将改变中国,因为互联网已经改变了日本和美国。1999年,他会见了20位中国未来的互联网企业家,最终挑选了一位进行投资。他的名字叫马云。

  “我们没有谈收入,甚至没有谈商业模式,我们只是谈了共同的愿景,”马云后来说。

  1999年,孙正义和软银已经在互联网领域进行了两笔大型投资。两家公司都取得了巨大的成功:

  到2000年,雅虎成了大多数美国人的“互联网前门”。孙正义想确保他在中国互联网的早期阶段获得股份。

  在马云和孙正义第一次见面的前几年,雅虎日本发展非常迅速。受到启发的马云开始在中国市场建立门户网站。

  从1999年到2000年,中国的互联网使用人口从约890万增加到了2250万。

  2000年,孙正义在上述的中国考察之旅中发现了阿里巴巴,并正式支持马云项目。

  14年后,阿里巴巴的IPO招股书中显示,软银是最大股东,持有34.1%的股份。这使得孙正义非常富有——现在,他是日本首富,净资产达216亿美元。

  《福布斯》报道称,2000年的互联网泡沫破灭,“削减了软银市场的99%的市值,并将孙正义的净资产减少了近90%”。幸运的是,那个时候,他在阿里巴巴的股权完好无损——今天,这些股权的市值达到了1300亿美元。

  阿里巴巴股权的市值让孙正义能够继续拿出债务为软银的运营(以及收购)提供融资,称“软银是一只为了下金蛋而吃掉债务的鹅”。

  如今,软银集团可以说是全球最大的私人公司投资者,这要归功于其930亿美元的愿景基金(这个基金也得到沙特阿拉伯和苹果等深度投资的投资者的支持)。

  阿里巴巴在中国电子商务市场上掀起了第一波浪潮。对旁观者来说,它的成功标志着巨大的市场潜力。很快,其他创业者和投资者都想从中分一杯羹。

  2006年,中国电子商务公司京东的创始人刘强东寻求200万美元的投资,来支撑公司运营下去。为此,他求助于中国的私募股权投资公司今日资本。今日资本最后决定投资1000万美元。后来证明,这是一个明智之举。

  在今日资本完成对京东的首次投资后的几年里,中国电子商务出现了爆炸式增长——许多其他的公司开始注意到京东。

  沃尔玛在2011年参与了该公司15亿美元的融资。后来,这家零售巨头将其在中国的电子商务业务出售给京东。到2017年2月,沃尔玛持有的京东股权达到12%。

  Ontario Teacher’s Pension Plan Board也进行了投资,参与了2012年11月对京东进行的4亿美元私募股权投资。京东上市后,这些投资换来的股份价值增至6.3亿美元。

  2006年,eBay逃离中国,其竞争对手淘宝在一场代价高昂的“战斗”后在市场上占据了主导地位。

  在淘宝与eBay之战之后,中国的电子商务行业经历了十年稳定发展,平均每年的增长达到了25%以上。对于京东的投资者来说,这是一个巨大的胜利。

  中国电子商务从2007年到2015年的增长。从2007年开始的四年里,销售额从560亿元增长到5000亿元。(来源:Statista)

  然而,到了2006年,试图在本土电子商务市场上占据一席之地的京东,资金已经捉襟见肘。尽管在现金短缺的情况下,京东的董事长兼首席执行官刘强东还是想扩大公司提供的商品种类,并开发新的软件。

  就在那时,他接触到了今日资本。提出了自己打造一家“全方位服务的在线零售商”的愿景,专注于物流,并寻求200万美元的投资。

  今日资本投资了1000万美元,因为中国电子商务市场刚刚出现了一个“互联网巨头般”(eBay)的缺口。京东不需要摧毁阿里巴巴和淘宝,哪怕它可能只占市场的一小部分,就能产生巨大的回报。

  投资者对公司和市场的信心得到了回报。今天,京东在中国的B2C在线购物市场中继续增长,占据了更大的份额。

  虽然京东和阿里巴巴仍然是技术上的竞争对手,但它们都在成长,并试图占领不同的细分市场。

  当然,有时候,如果创业公司和投资者把股票出售给占主导地位的竞争对手的话,会获得更多收益。

  欧洲的外卖服务公司Delivery Hero于2017年上市,估值为51亿美元。这对于Delivery Hero的前竞争对手和最大投资者Rocket Internet而言,是一个重要时刻,Rocket Internet在两年前获得了该公司30%的股份,成本为5.6亿美元。

  在2016年末,Rocket将Foodpanda卖给了其前竞争对手Delivery Hero。交易资金主要是通过向Rocket增发Hero的新股,将其股份增加到37%。Rocket通过将运营困难的公司卖给了更强大的公司,从而获得了7.5倍的回报。

  Foodpanda并没有在拥挤的外卖市场上与Delivery Hero竞争,而是选择了合作,就像Uber和滴滴出行在中国市场进行的那样,一起获得更大的胜利。

  2017年,Delivery Hero在所有地区都取得了增长:第一季度,欧洲的收入增长44%。这一成功为国际公司提供了一种新模式。

  当一个公司试图在全球范围内扩张时,可以与当地的竞争对手进行游击战。就将会有可能将许多小公司聚集在一起,形成紧密的区域网络效应。

  由萨米尔兄弟运营的德国上市控股公司Rocket,已在全球多个领域和全球范围内克隆了美国企业。该公司通过思考更大的战略图景,并能够在争斗中承认失败,来追求投资回报最大化,只需要投资美元就行了。而不是追求来自于“赢得市场”带来的自我激励。

  这种方式让Rocket Internet获得了巨大的回报,即使在竞争对手失去市场份额的地方也是如此。随着科技创业在中国、印度和亚洲其他国家(除了欧洲)生根发芽,Rocket Internet取得了巨大的胜利。

  跨不同地区和国家/地区的整合可以为公司带来巨大利益,并为客户提供更多价值。这正是Zayo对另一个细分但蓬勃发展的市场所做的:本地光纤供应商。

  2014年,美国光纤运营商Zayo的上市代表了光纤行业的一个巨大转变。投资者以45亿美元的估值从该公司退出。这对于过去十年一直落后的行业来说,是一个令人鼓舞的IPO。这使得主要投资者、持有该公司11.4 %股份的Columbia Capital ,得到了5亿美元的回报。

  Zayo主要价值主张是,公司能够将不同光纤服务提供商的产品整合到一起。当时,美国光纤市场是由地区性的公司组成的。许多公司的增长都受到了2000年代网络泡沫和萧条的影响。它们是分散的,而且大部分都大同小异。

  Zayo进入,并开始整合这个行业,积极筹集资金收购其他光纤网络和基础设施公司,在 IPO 时,总共收购了32家公司。

  2007年,超过5家公司投资了Zayo的2.25亿美元A轮融资,其中包括Oak Investment Partners,Battery Ventures和Columbia Capital等。正赶上光网络市场从网络泡沫破灭后开始复苏一样,公司和家庭对带宽的需求正在迅速增长,但大多数构建带宽基础设施的公司都是小型的、零散的和本地化的。

  这造成了Zayo所谓的“光纤孤儿”——区域性的光纤网络与邻近地区隔绝,无法跨区域提供价值。Zayo开始收购并整合它们。

  Zayo低价收购那些已经过度建设、需要出售的公司。同时相信,在未来几年它们提供服务还是会被人们需要。

  从历史上来看,对于许多组织来说,带宽需求一直以每年50%到100%的速度增长。

  Zayo利用地理上的机会。发现了一个分散的、支离破碎的领域,看到很多公司都在提供类似的服务。然后,对对这些公司进行整合,并获得了回报。

  有时候,如果一家公司有能力收购弱势公司,扩大业务,并且比现有公司有更好的执行力,那么进入一个竞争激烈的领域是值得的。

  在世界的另一个地区,Mobileye及其投资者通过另一种地理上的机会来创造了历史。它并没有整合竞争激烈的领域,而是在没有人注意到的领域耕耘。

  Mobileye是较早认识到自动驾驶未来的公司之一。在谷歌2009年推出自动驾驶技术10年前,它就开始研发自动驾驶汽车的技术了。2014年,Mobileye以53亿美元的估值上市。

  在2017年,在来自谷歌和Uber等公司的压力越来越大之际,有人预计Mobileye的股价很快就会回调——相反,它被英特尔以153亿美元的价格收购。

  Colmobil是唯一一家在IPO之后没有出售任何股票的投资机构——它持有的7.2%的股权在Mobileye被收购时价值约为10亿美元。

  Mobileye最大的美国投资者是高盛集团,后者在2007年投入了约1亿美元,使得该公司的一些早期投资者立即获得了10倍的回报。 交易完成后,高盛公司拿到了大约12.3%的股份,在公司上市时卖掉了几乎所有的股份。

  尽管高盛投资Mobileye比许多以色列风险投资公司晚了很多,但高盛仍然获得了10倍的投资回报。它是通过走出传统的创业投资中心,大胆投资,来做到这一点的。

  从历史上看,耶路撒冷并不是一个创业中心,甚至在以色列内都不是。即使在今天,特拉维夫(Tel Aviv)仍被认为是在以色列建立创业公司的“真正”地方。

  然而,Mobileye是从耶路撒冷起家的。尽管耶路撒冷的名声与特拉维夫没法比,但实际上它对于像Mobileye这样的高科技公司来说,是一个非常有利的地方。

  耶路撒冷是希伯来大学的所在地,这所大学的数学和计算机科学专业在全球处于顶尖水平。耶路撒冷拥有来自俄罗斯和其他地方的技术高超的移民人口,这让Mobileye拥有了一批天赋异禀的工程师可以选择吸纳,来作为早期的员工。

  希伯来大学计算机科学与工程学院的教授创办了这家公司:阿姆农·沙夏(Amnon Shashua)当时在该大学学习机器学习,他共同创办了这家价值153亿美元的公司,同时担任首席技术官。齐夫·艾维瑞姆(Ziv Aviram),他的共同创始人,研究工业工程和管理,并以管理领先的以色列零售公司而闻名。

  “在此期间,耶路撒冷拥有的资源比以色列其他任何地方都多——学术界、高质量的人口、更多的资金以及Teva和英特尔等跨国公司。这是高科技和创业公司的沃土,”以色列企业家艾利·武尔特曼(Elie Wurtman)在2016年接受Haaretz采访时说。

  特拉维夫可能是以色列传统的“技术中心”,但也有充分的理由让风险投资家去关注耶路撒冷——租金较低、可以很容易地进入希伯莱大学,拥有技术高超的移民人口,以及政府的税收优惠。

  但是,地缘政治和经济环境使Mobileye很难获得传统的风险投资支持。Mobileye成立于1999年,在2000年至2005年的巴勒斯坦起义和和2002年网络泡沫破裂之前。

  在严酷的创业环境中,Mobileye 经受住了考验,到2013年,它的估值达到了15亿美元。

  今天,耶路撒冷的创业公司正在迅速发展,Mobileye的IPO以及随后向英特尔的出售,只会加速这一进程,因为它将创始人和员工带来数十亿美元的收入。

  正如世界各地无数新兴的创业中心所发生的那样,那些幸运的员工——不安分、富有经验和充满渴望——现在已经有了资本去创办自己的公司并进行投资了。

  拥有经验丰富的创始人的公司,在取得成功上将会更具优势。正如中芯国际( SMIC )所表明的那样,当这些创始人有机会在一个有需求的市场上茁壮成长时,他们可以往前走得更远。

  然而,在2004年的IPO中,中芯国际募集了17亿美元之后,这笔交易使得NEA获得了多倍的回报。

  当时,中国刚刚对外资开放了半导体产业,大多数美国投资者不知道会发生什么。这是一个未知的领域。没有确切的模型可供参考,克拉姆里奇的合伙人称之为“地缘政治风险”。

  首先,需要考虑的是中国的增长率。哪怕在20世纪90年代后期减慢了下来,还能稳定保持在约7%或8%。作为参考,美国平均每年的增长约3.22%。

  其次,中国(当时)消耗的半导体比世界上任何其他国家都多。他们的半导体消费率每年增长24.8%,而全球的平均增长率为3.8%。

  第三,中芯国际的团队由来自亚洲其他国家的半导体行业资深人士组成。他们已经在韩国和其他地方建立了成功的半导体业务,现在终于有可能投资于这些业务。

  NEA的成功表明,最大的机会往往存在于有风险的地方。当其他投资者感到害怕时,那正是你应该进行研究并准备自己行动的时候。

  对于当地市场的细微差别的了解,推动着创新工场完成了一笔大型风险投资交易——美图。

  美图,中国的照片编辑应用程序,在2016年IPO,是十多年来香港最大规模的IPO。公司估值49亿美元,并募集6.3亿美元资金。这标志着中国科技市场的一个里程碑——对于早期投资者创新工场来说,它的投资回报高达40倍。

  2013年,创新工场领投了美图的A轮融资。2014年,启明创投参与到了美图1000万美元B轮融资中。

  美图之所以成为一个强大的投资标的,不仅仅是因为它是一个“模仿者”。还在于投资者担心错过机会( FOMO ),往往会导致其它市场对“我也是”的想法过度投资。 在错过了美国Groupon等成功案例后,投资者会前往海外寻找完美的复制品。这些海外投资者往往忽略了一个产品想要获得粘性和成功,所需本地化的细微差别。

  首先,移动设备的爆发。在美图移动应用程序推出后,中国的智能手机使用量开始呈指数增长。这给了应用程序一个有机的增长引擎。

  其次,人们对美的渴望越来越强烈。在美图推出的时候,与其邻国相比,中国的整形手术的人均手术率非常低。到2014年,有700万中国人到国外去整容。

  投资者的资金,帮助美图在照片编辑应用程序背后拓展业务。它现在有23种产品。

  美图的六大旗舰应用程序是美图、BeautyCam、美拍,Beauty Plus,SelfieCity和MakeupPlus。经常出现在中国的应用商店的排行榜前列。

  China Tech Insights报告显示,截至2016年10月,美图公司的应用程序的用户量达到了4.56亿。用户群体覆盖在亚洲的几个国家,包括中国、印度、印度尼西亚、日本,马来西亚和泰国等。

  这里的经验是,在考察当地市场时,要了解什么会使某个产品具有用户黏性。模仿公司只了解公司的想法——针对特定环境的公司实际上可以确定执行。

  无论是美图还是中芯国际,我们都看到了特定于环境的公司,在中国宏观经济变化更大的情况下快速发展。无论是开放外国投资还是智能手机的发展,都给这些公司带来的巨大的成功机会。

  在这份报告中的大部分公司,都是追随着“风口”而行的。然而,风口并不总是从一开始就可见的,而且还会出现断裂。

  2000年,互联网创业公司受到了互联网泡沫破裂的影响,可以说是饱受折磨。

  如果谁投资了谷歌的A轮融资,其投资的价值将会急剧下降。要想坐得住,得对其有很大的信心。对于那些投资了它的风投机构来说,留下意味着巨大的回报。

  1999年,谷歌从Kleiner Perkins Caufield&Byers和红杉资本手中筹集了1200万美元的B轮融资。在谷歌2004年上市后一年,这些投资者的股权价值约为43亿美元——回报高达300倍。

  在1999年至2004年间,纳斯达克市值损失达1.8万亿美元,仅在2001年就损失了其全部市值的一半。

  Kleiner在1999年投资了谷歌,后者将于2004年IPO。在此期间,纳斯达克指数达到峰值,然后急剧下跌。

  Kleiner Perkins和红杉在动荡中坚持到底,直到谷歌IPO,当时科技股的市值只有它们原来的四分之一。

  到2004年,谷歌已经发展成为一家估值2300亿美元的公司——这在当时绝对是个天文数字。

  Kleiner Perkins和红杉投资谷歌A轮融资时的部分条款是,其联合创始人拉里·佩奇(Larry Page)和谢尔盖·布林(Sergey Brin)要聘请一位外部首席执行官来管理公司。

  当佩奇和布林试图反悔聘请首席执行官进行“成人监管”时,Kleiner Perkins的合伙人约翰·多尔(John Doerr)几乎想要退出,卖掉公司的股票。但最终,多尔选择留下来,他说服佩奇和布林,他们需要一位首席执行官——介绍他们认识成功的首席执行官,以了解这份工作需要什么。

  在与史蒂夫·乔布斯(Steve Jobs)、安迪·格罗夫(Andy Grove)、斯科特·库克(Scott Cook)和杰夫·贝佐斯(Jeff Bezos)会面后,谷歌联合创始人决定,他们也聘请外部首席执行官。多尔将他们介绍给埃里克·施密特(Eric Schmidt),在2001年,施密特被聘为谷歌首位外部首席执行官。

  在施密特的领导下,谷歌上市时,收入增加到了14.2亿美元。到2011年,佩奇取代施密特成为首席执行官的时候,收入超过300亿美元。

  在后来的几年里,其他创业公司的创始人开始反抗被专业的首席执行官和管理人员所取代。但是,多尔说服两个非常独立的创始人引入一个有经验的人才非常重要。最终,施密特的洞察力对于公司度过互联网崩溃(互联网历史上最痛苦的时期),以及随之而来的成长痛苦是至关重要的。

  像Kleiner Perkins的多尔这样的投资者投资这些项目的时候,他们不仅相信某些公司会成功——他们已经形成了明确的、关于这些公司为什么会成功的信念,这有助于他们在其他投资机构可能退出的时候坚持下去。

  这些原则对Union Square Ventures的许多投资来说也特别重要。它击败了其他几家投资机构在Twitter上的早期投资——这都是因为Twitter的创始人认同他们的投资理念。

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